Positionierung in Anleihen, wenn in den USA Klarheit auf Unsicherheit trifft
Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead für EMEA, untersucht, wie man das unsichere Umfeld durch Allokationen in Anleihen bewältigen kann, nachdem die US-Notenbank die Zinssätze erneut gesenkt und Trump die US-Wahlen gewonnen hat.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Der entschlossene Schritt der US-Notenbank, die Zinsen erneut zu senken, gepaart mit einem schnellen Wahlergebnis, sorgt in den USA für eine Mischung aus Klarheit und Unsicherheit, da sich die Aufmerksamkeit nun darauf richtet, wie die Wirtschaftspolitik unter der nächsten Regierung aussehen könnte.
- Das Inflationsgespenst ist noch nicht ganz verschwunden ... vor allem angesichts des potenziellen Inflationsdrucks durch eine wachstumsfördernde Politik und Zölle unter der Trump-Präsidentschaft.
- Für Anleihenanleger bedeutet dies, dass Anlageklassen mit attraktiven Renditen und Spreads, wie z. B. die verbrieften Sektoren, in den Vordergrund rücken, um als Puffer gegen Unsicherheiten und das Potenzial eines Umfelds mit höheren Zinsen über einen längeren Zeitraum zu wirken.
Agency Mortgage-Backed Securities: Agency-MBS werden von einer von drei Regierungs- oder quasi-staatlichen Behörden ausgestellt oder garantiert: Fannie Mae, Freddie Mac und Ginnie Mae. Aufgrund dieser staatlichen Unterstützung wird das Kreditrisiko bei Agency-MBS als vernachlässigbar angesehen, ähnlich wie bei US-Treasuries.
Gesamtrendite: Dies bezieht sich auf die Gesamtrendite, die ein Anleger von der Anleihe erwartet. Dazu gehören nicht nur die Zinszahlungen (Kuponrendite), sondern auch etwaige Kapitalgewinne oder -verluste, die sich aus Preisänderungen der Anleihe ergeben, sowie die Wiederanlage von Zinszahlungen.
AAsset-Backed Securities: Dabei handelt es sich um eine Untergruppe der verbrieften Schuldtitel, da es sich um Anleihen oder Schuldverschreibungen handelt, die durch finanzielle Vermögenswerte besichert sind. In der Regel bestehen diese Vermögenswerte aus Forderungen wie Kreditkartenzahlungen, Autokrediten, Studentenkrediten und Hypotheken.
Carry: Eine typische Definition ist der Nutzen oder die Kosten des Haltens eines Vermögenswerts. Für einen Anleiheinvestor umfasst dies die für die Anleihe gezahlten Zinsen zusammen mit den Finanzierungskosten der Anlage und potenziellen Gewinnen oder Verlusten aus Währungsänderungen.
Duration: Die Duration kann messen, wie lange es in Jahren dauert, bis ein Anleger den Preis einer Anleihe durch die gesamten Cashflows der Anleihe zurückgezahlt hat. Die Duration kann auch die Sensitivität des Kurses einer Anleihe oder eines festverzinslichen Portfolios gegenüber Zinsänderungen messen. Je länger die Duration einer Anleihe, desto höher die Zinssensitivität und umgekehrt.
Variabel verzinslich: Variabel verzinsliche Schuldtitel beziehen sich auf eine Art von Schuldtiteln, deren Zinssatz nicht fest ist, sondern sich in bestimmten Abständen anpasst.
Hochzinsanleihe ist eine Anleihe mit einem niedrigeren Kreditrating als eine Investment Grade-Anleihe, auch bekannt als Sub-Investment Grade-Anleihe oder „Junk“-Anleihe. Bei diesen Anleihen besteht üblicherweise ein höheres Risiko, dass der Emittent seinen Zahlungen nicht nachkommt. Daher werden sie typischerweise mit einem höheren Zinssatz (Kupon) ausgegeben, um das zusätzliche Risiko auszugleichen.
Investment Grade-Anleihe (IG) ist eine Anleihe, die typischerweise von Regierungen oder Unternehmen ausgegeben wird, bei denen das Risiko eines Zahlungsausfalls relativ gering ist, was sich in der höheren Bewertung widerspiegelt, die ihnen von Ratingagenturen verliehen wird.
Verbriefte Schuldtitel: Verbriefte Schuldtitel ist ein Begriff für Finanzpapiere, die durch vertragliche Zahlungsströme aus Vermögenswerten wie Hypotheken, Kreditkartenforderungen und Autokrediten besichert sind.
Zinskurve: Ein Diagramm, das die Renditen von Anleihen ähnlicher Qualität im Vergleich zu ihren Laufzeiten darstellt. Eine Zinskurve wird allgemein als Hinweis auf die Erwartungen der Anleger über die wirtschaftliche Richtung eines Landes verwendet.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.
JHI
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Kareena Moledina Da die Inflation weiter nachlässt, hat die US-Notenbank die Zinssätze erneut gesenkt und den Leitzins der Fed um 25 Basispunkte verringert. Ein vernünftigeres Tempo der Lockerung ist nun eingepreist, wobei die Märkte sich an der Fed orientieren. Im Vergleich zum September ist die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen bis 2025 gesunken. Im Vergleich zum September ist die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen bis 2025 gesunken.
Die entscheidende US-Wahl bringt eine Art Klarheit, da uns ein langes Warten auf das Ergebnis erspart blieb. Aber die Aufmerksamkeit wird sich schnell auf die Politik verlagern und darauf, wie sich eine Trump-Präsidentschaft entwickeln könnte.
Es war immer wahrscheinlich, dass die Fed eine Rückkehr zu moderateren Zinssenkungen um 25 Basispunkte signalisieren würde, da sie danach strebt, die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft und ihrer Verbraucher mit einem Arbeitsmarkt in Einklang zu bringen, der sich „allmählich abkühlt“, sich aber über Wasser gehalten hat.
Es könnte jedoch noch zu früh sein, die Vorherrschaft im Kampf gegen die Inflation für sich zu beanspruchen. Es ist gefährlich, davon auszugehen, dass die Inflation bereits hinter uns liegt. Wir glauben, dass die Fed unerschütterlich dafür sorgen wird, dass die Inflation wirklich eingeknickt ist.
Sie kann jederzeit mit einer weiteren Lockerung reagieren, sollte es zu einem Anstieg der Arbeitslosigkeit oder einem deutlichen wirtschaftlichen Abschwung kommen.
Die Fed mag vorgeben, dass sie sich nicht von Einmischung aus der Politik beeinflussen lässt – doch jede Änderung der Geldpolitik wird sich zweifellos auf die US-Wirtschaft auswirken. Die Dominanz der Republikaner in der Regierung könnte am Ende eine inflationäre Auswirkung haben.
Das US-Haushaltsdefizit könnte sich mit Trumps wachstumsfreundlicher Politik weiter aufblähen, während die Zölle zu einem Handelskrieg eskalieren könnten, der zu Angebotsschocks und vorübergehendem Gegenwind bei der Inflation führen könnte.
Die Zölle können den Konsum abschwächen, könnten aber auch die Importe eindämmen – für die heimische Wirtschaft ist das Ergebnis also nicht immer eindeutig. Wir sind der Meinung, dass die Anleihenrenditen über den Gegenwind im Zusammenhang mit den Zöllen hinwegsehen sollten, aber sie könnten empfindlicher auf Bedenken hinsichtlich der Unhaltbarkeit des staatlichen Haushalts reagieren.
Wie sind die Anleihenmärkte also auf eine solche Unsicherheit vorbereitet? Ein günstiges wirtschaftliches Umfeld und die Vorsicht der Unternehmen rechtfertigen es, dass die Spreads von Unternehmensanleihen enger sind als ihr historischer Durchschnitt. Die All-in-Renditen sind jedoch im Vergleich zum letzten Jahrzehnt attraktiv und könnten Anleger dazu verleiten, die sinkenden Zinsen von Geldmarktfonds zu schlagen.
Verbriefte Sektoren werden jedoch im Vergleich zur Vergangenheit und zu entsprechenden Unternehmensanleihen häufig breit gehandelt. Wenn die Zinsen fallen, neigen die Anleger dazu, Anlageklassen mit höheren Spreads zu bevorzugen, um dies auszugleichen.
Im Moment sind forderungsbesicherte Wertpapiere – oder ABS – einer der wenigen Bereiche, in denen sowohl die Spreads als auch die Renditen attraktiv bleiben. In Europa sind ABS variabel verzinslich und bieten eine gewisse Absicherung, falls sich das Narrativ „der höheren Zinsen über einen längeren Zeitraum“ bewahrheitet.
Einige forderungsbesicherte Wertpapiere wie Autos und Verbraucherfinanzierungen preisen eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Rezession ein – und bieten eine zusätzliche Vergütung.
Von staatlichen Stellen begebene Hypotheken sind ein weiterer Sektor, der einen erheblichen Wert bietet. Wir sehen historisch hohe Spreads im Vergleich zu Investment Grade-Unternehmensanleihen und zudem die Möglichkeit, einen Renditevorteil gegenüber Staatsanleihen für einen gleichwertigen staatlich besicherten Vermögenswert mit AA-Rating zu erzielen.
Eine Verringerung der Zinsvolatilität und die Unterstützung der Zentralbanken für die Anlageklasse bei Marktverwerfungen – wie sie während der Pandemie zu beobachten waren – sind ebenfalls positiv.
Betrachtet man die Renditen in den ersten 12 Monaten nach Zinssenkungen, so haben die meisten Anleihensektoren eine positive Wertentwicklung verzeichnet. Bei dem aktuellen Lockerungszyklus der Fed geht es also nicht darum, ob die Anleger Anleihen halten, sondern in welchem Umfang und in welchen Sektoren.
Als Anleihen-Manager ist der Relative Value ein wichtiges Barometer für Vermögensallokationsentscheidungen. Eine Möglichkeit, einen Puffer gegen eine harte Landung zu haben, ist der Zugang zu attraktiven Spreads – wie sie in den verbrieften Sektoren zu finden sind.
Eine andere besteht darin, ein hohes Ausgangsrenditeniveau zu erzielen, um Erträge aus der breiten Palette von Anleihensektoren weltweit zu erwirtschaften.
Wenn keine großen Wetten auf die Duration eingegangen werden und ein attraktiver risikobereinigter Carry am vorderen Ende der Zinskurve durch variabel verzinsliche Schuldtitel erzielt wird, könnte dies dazu beitragen, ein Umfeld mit „höheren Zinsen über einen längeren Zeitraum“ zu bewältigen.
Wir werden die Entwicklung der Geldpolitik und der Anleihenmärkte weiter überwachen, um Sie auf dem laufenden zu halten.
Markteinblicke
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
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WICHTIGE INFORMATIONEN
Bitte lesen Sie die folgenden wichtigen Informationen zu den Fonds im Zusammenhang mit diesem Artikel.
- Ein Emittent einer Anleihe (oder eines Geldmarktinstruments) kann möglicherweise nicht mehr in der Lage oder nicht mehr bereit sein, Zinsen zu zahlen oder Kapital an den Fonds zurückzuzahlen. Wenn dies geschieht oder der Markt dies für möglich hält, sinkt der Wert der Anleihe.
- Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
- Der Fonds investiert in hochrentierliche Anleihen (ohne Investment-Grade-Rating), die zwar in der Regel höhere Zinssätze bieten als Investment-Grade-Anleihen, aber spekulativer und anfälliger für ungünstige Veränderungen der Marktbedingungen sind.
- Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
- Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
- Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
- Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
- Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
- Dem Fonds können durch die Anlage in weniger aktiv gehandelten oder weniger entwickelten Märkten höhere Transaktionskosten entstehen als einem Fonds, der in aktivere/höher entwickelte Märkte investiert.
- Die laufenden Kosten können teilweise oder vollständig aus dem Kapital entnommen werden. Dadurch kann das Kapital aufgezehrt oder das Potenzial für Kapitalwachstum verringert werden.
- Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
- Zusätzlich zu Erträgen kann diese Anteilsklasse realisierte und nicht realisierte Kapitalgewinne sowie das ursprünglich investierte Kapital ausschütten. Außerdem werden Gebühren, Kosten und Aufwendungen aus dem Kapital beglichen. Beide Faktoren können zu einer Aufzehrung des Kapitals führen und das Potenzial für Kapitalzuwachs einschränken. Anleger sollten auch beachten, dass Ausschüttungen dieser Art in Abhängigkeit des lokalen Steuerrechts möglicherweise als Einkommen behandelt (und besteuert) werden.
Besondere Risiken
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- Der entschlossene Schritt der US-Notenbank, die Zinsen erneut zu senken, gepaart mit einem schnellen Wahlergebnis, sorgt in den USA für eine Mischung aus Klarheit und Unsicherheit, da sich die Aufmerksamkeit nun darauf richtet, wie die Wirtschaftspolitik unter der nächsten Regierung aussehen könnte.
- Das Inflationsgespenst ist noch nicht ganz verschwunden ... vor allem angesichts des potenziellen Inflationsdrucks durch eine wachstumsfördernde Politik und Zölle unter der Trump-Präsidentschaft.
- Für Anleihenanleger bedeutet dies, dass Anlageklassen mit attraktiven Renditen und Spreads, wie z. B. die verbrieften Sektoren, in den Vordergrund rücken, um als Puffer gegen Unsicherheiten und das Potenzial eines Umfelds mit höheren Zinsen über einen längeren Zeitraum zu wirken.