Multi-Sektor-Anleihen: 5 wichtige Charts zum Einläuten des neuen Jahres

Nach drei Jahren voller Gegenwind in Form von hoher Inflation und steigenden Zinsen glauben wir, dass der US-Anleihemarkt für das Jahr 2024 gut gerüstet ist. Da die Federal Reserve (Fed) offenbar keine weiteren Zinserhöhungen mehr vornimmt und die Kerninflation tendenziell sinkt, sind die Aussichten für US-Anleihen unseres Erachtens positiv. Unserer Ansicht nach könnten Anleger nun von den Vorteilen höherer Anfangsrenditen profitieren, wobei das Risiko, dass die Zinsen weiter steigen (und die Anleihepreise sinken), von hier aus gering ist.

Mit Blick auf das neue Jahr veranschaulichen die folgenden Diagramme fünf wesentliche Überlegungen für Anleihen-Investoren.

1. Im Vergleich zu Aktien sind Anleihen heute so attraktiv wie seit über 20 Jahren nicht mehr.

Nach dem aggressiven Zinserhöhungszyklus der Fed bieten US-Anleihen nun die attraktivsten Renditen seit vor der globalen Finanzkrise (GFC). Nicht nur, dass die Nominalrenditen höher sind, sondern auch, dass Anleihen im Vergleich zu Aktien seit über zwei Jahrzehnten nicht mehr so günstig waren.

Wie in Abbildung 1 dargestellt, bietet der S&P 500^® Index Anlegern derzeit keinen zusätzlichen Ertrag für das Eingehen von Aktienrisiken im Vergleich zu Anleihen. Wir glauben, dass diese Situation weniger über die Bedingungen an den Aktienmärkten als vielmehr über die Bewertung von Anleihen aussagt.

Aus unserer Sicht ist dies eine positive Entwicklung: risikoscheue Anleger auf der Suche nach Erträgen müssen kein zusätzliches Risiko eingehen, um ihren Renditeansprüchen gerecht zu werden. Wir empfehlen Anlegern, diesen guten Einstiegspunkt zu nutzen, um ihre Anleihenallokationen je nach individueller Situation und Risikotoleranz auf die Benchmark-Gewichtung oder auf eine Übergewichtung zu erhöhen.

2. Reale Renditen von Anleihen (sind real).

Während eines Großteils des Jahrzehnts nach der globalen Finanzkrise konnten Anleger gegen eine Übergewichtung von Anleihen argumentieren, da die Realrenditen (Nomininarenditen abzüglich Inflation) nahe oder unter Null lagen. Aber die Kombination aus höheren Zinssätzen und einer abkühlenden Inflation hat die Landschaft verändert, wie in Abbildung 2 dargestellt.

Staatsanleihen überwinden nun problemlos die Inflationshürde und bieten Anlegern über der Inflation liegende Renditen, die mit denen von 2006-2007 vergleichbar sind. Darüber hinaus bieten Credit-Spread-Sektoren – also Anleihen, die eine zusätzliche Rendite über dem Zinssatz des US-Finanzministeriums abwerfen – wie Unternehmensanleihen und verbriefte Vermögenswerte sogar noch höhere reale Renditen, was ein weiterer Segen für Anleger ist.

3. Die geschmähte Duration ist wieder zurück.

Langfristige Vermögenswerte sehen sich starkem Gegenwind ausgesetzt, seit die Fed vor fast zwei Jahren begann, die Zinsen anzuheben. Da die Zinsen gestiegen sind, sind die Kurse von Anleihen mit langer Laufzeit (mit höherem Zinsrisiko) stärker gefallen als die von Anleihen mit geringer Laufzeit.

Nachdem viele Anleger Verluste in ihren Kernanleiheportfolios erlitten hatten, wechselten sie zu Barmitteln oder Geldmärkten, um sich vor steigenden Zinsen zu schützen. Aber jetzt, da wir uns am Ende des Zinserhöhungszyklus befinden, sollten sich Anleger vor einer zu kurzen Duration hüten, da wir in die nächste Phase des Konjunkturzyklus eintreten.

Wie in Abbildung 3 dargestellt, schnitten Anleihen mit langer Duration nach der letzten Zinserhöhung während der letzten sechs Zinserhöhungszyklen besser ab als die Geldmärkte. Wenn längerfristig höhere Zinssätze zu einer Konjunkturverlangsamung führen und die Aktienmärkte nach unten tendieren, würden Anleger unserer Meinung nach vom Gegengewicht der Kurssteigerungen bei Anleihen profitieren.

4. Eine sinkende Inflation könnte sich positiv auf die Aktien-Anleihen-Korrelationen auswirken.

Ein wesentlicher Grund für den Besitz von Anleihen ist die historisch niedrige Korrelation zu Aktien. Wie in Abbildung 4 dargestellt, ist die 3-Jahres-Korrelation zwischen dem S&P 500 Index und der 10-jährigen US-Staatsanleihe überwiegend positiv, wenn die durchschnittliche 3-Jahres-Kerninflation über 3 % steigt. In den letzten 12 Monaten haben sich Anleihen größtenteils in die gleiche Richtung wie Aktien entwickelt, und daher haben die Allokationen in festverzinsliche Wertpapiere die Gesamtvolatilität des Portfolios nicht reduziert, wie Anleger es erwarten würden.

Dennoch ist die negative Korrelation typischerweise dann wieder aufgetreten, wenn die durchschnittliche Kerninflation über drei Jahre unter 3 % gefallen ist. Da die Inflation weiter sinkt und die Fed weiterhin an ihrem Ziel von 2 % festhält, glauben wir, dass sich die Korrelationen wieder ins Negative bewegen könnten, mit einer entsprechenden Rückkehr der Diversifizierungsvorteile des Besitzes von Anleihen neben Aktien.

5. Die Bewertungen des verbrieften Sektors sehen attraktiv aus.

Obwohl die Renditen auf breiter Front gestiegen sind, ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass Anleiherenditen aus zwei Elementen bestehen: der Rendite risikoloser Staatsanleihen plus einer zusätzlichen Rendite – oder Spread –, die den Anlegern gezahlt wird, um sie für das höhere Risiko des Wertpapiers zu entschädigen .

Es ist wichtig, die Bewertungen der Sektor-Spreads im Verhältnis zu ihren historischen Niveaus sowie im Verhältnis zu anderen Sektoren zu bewerten, um festzustellen, welche Sektoren auf relativer Basis günstig erscheinen.

Wie in Abbildung 5 dargestellt, liegen die Spreads verbriefter Anleihen deutlich über ihrem 10-Jahres-Durchschnitt, während Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) weniger attraktiv bewertet sind. Wenn wir diese Preisniveaus mit dem Risiko einer Rezession gleichsetzen, preisen verbriefte Sektoren bereits ein gewisses Maß an Rezession ein, während IG-Unternehmensanleihen eine sanfte Landung eingepreist haben. Unserer Ansicht nach hat diese Aufteilung der Spreads die Möglichkeit für bessere risiko-bereinigte Renditen in verbrieften Sektoren geschaffen.

Wenn Anleger auf das Jahr 2024 blicken, wird es wichtig sein, sich daran zu erinnern, dass die Anleihenmärkte heute ganz anders sind als in den vergangenen zwei Jahren. Unserer Ansicht nach hat der Gegenwind nachgelassen und die Anleihemärkte haben sich an ein höheres Zinsregime angepasst. Angesichts attraktiver Renditen, eines Endes des Fed-Zinserhöhungszyklus, einer Abkühlung der Inflation und historisch hoher Spreads in verbrieften Sektoren rechnen wir im Jahr 2024 mit starken nominalen und realen Renditen von Multisektor-Anleihen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Diversifikation garantiert weder einen Gewinn noch eliminiert sie das Risiko von Anlageverlusten.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, unterliegen dem Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiko und einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere Anleihen.