Tag der Befreiung – Der Zöllner kommt

Die Märkte hatten mit schlechten Nachrichten am „Tag der Befreiung“ schon gerechnet – doch es kam noch schlimmer. Für wichtige Handelspartner wurden die Zölle erhöht, mit besonders harten Auswirkungen für die stark exportierenden asiatischen Länder. Außerdem wurde ein neuer Basiszollsatz von 10% für sämtliche Länder eingeführt und die „de minimis“-Ausnahme, die für chinesische Waren gegolten hatte, wurde abgeschafft.

Die Hoffnung darauf, dass die angekündigten Zollsätze durch Verhandlungen noch abgesenkt werden können, wird durch die vorgesehenen kurzen Fristen gedämpft, die den Spielraum für spezifische Vereinbarungen begrenzt. Auch wenn dies in gewisser Hinsicht mehr Transparenz schafft, werden die Märkte jede Reaktion der größeren globalen Volkswirtschaften auf die wechselseitigen Zölle und jede potenziell eskalierende „Vergeltungsmaßnahme“ der USA, die darauf folgt, abwarten. Aufgrund der hohen Einnahmepotenziale, die die Zölle schaffen, ist es zudem alles andere als klar, ob die US-Regierung überhaupt Verhandlungen anstreben wird, die diese Einnahmen verringern könnten. Die Ungewissheit darüber, wie die Konflikte schlussendlich gelöst werden, dürfte noch einige Zeit anhalten – und Anleger, die sich nach Klarheit sehnen, weiter frustrieren.

Höheres Rezessionsrisiko

Selbst die US-Regierung gesteht ein, dass Zölle auf kurze Sicht nicht gut für die Wirtschaft sein dürften. Da die Rezessionswahrscheinlichkeit bereits vor dem Tag der Zollankündigungen gestiegen war und die nun bekanntgegebenen Zollsätze höher sind als erwartet, gehen wir davon aus, dass die Konsenserwartungen eine noch größere Wahrscheinlichkeit für eine US-Konjunkturabschwächung einpreisen werden, was die Rezessionssorgen auch in anderen Ländern verstärkt. In den USA befürchtet man, dass die Inflation angeheizt wird, da sich die Lieferanten weigern, die Kosten zu senken, und die Einzelhändler gezwungen sind, die Preise zu erhöhen. Zugleich hat ein schwächerer Dollar nicht die schockabsorbierende Wirkung, die sich viele noch vor einigen Monaten erhofft hatten.

Die inflationsbereinigten Einkommen sind bereits gesunken, und es wird befürchtet, die Zölle könnten wie eine „Steuer“ wirken und einen Rückgang der realen Verbraucherausgaben, die das Rückgrat der US-Wirtschaft bilden, zur Folge haben. Das Verbrauchervertrauen hat bereits deutlich nachgelassen, und die Unternehmen lassen Anzeichen erkennen, dass sie ihr Vertrauen verlieren. Da viele andere große Volkswirtschaften stark von Exporten in die USA profitieren, könnte eine Verlangsamung des Handels in aller Welt schmerzhafte Folgen haben.

Die Verunsicherung der Anleger belastet weiterhin vor allem den US-Markt, wo der NASDAQ 100-Index für Large-Cap-Wachstumswerte und der Russell 2000-Index für binnenmarktorientierte Nebenwerte über Nacht Verluste erlitten haben. Europäische Aktien zeigten sich indessen widerstandsfähiger, was auf die vorherigen Ankündigungen fiskalpolitischer Stützungsmaßnahmen zurückzuführen sein könnte. Anleger müssen jedoch im Auge behalten, dass eine zeitliche Lücke zwischen den negativen Auswirkungen der Zölle und den positiven Effekten der fiskalpolitischen Unterstützung besteht.

Ähnlich verhält es sich in China, wo sich Aktien von Unternehmen, die eher auf den Binnenmarkt ausgerichtet sind, im Vergleich zu anderen Marktsegmenten robuster entwickelt haben, obwohl die Regierung bereits deutlich gemacht hat, dass sie bereit ist, weitere Stützungsmaßnahmen zu ergreifen. In einem Umfeld, in dem Sorge um steigende Rezessionsrisiken und sinkende Zinsen vorherrscht, sind die Renditen für Staatsanleihen erwartungsgemäß gesunken. Für einige überraschend ist der US-Dollar gegenüber dem Euro eingebrochen, da die Sorge der Anleger offenbar vor allem eine mögliche Rezession in den USA betrifft.

Märkte preisen veränderte Erwartungen ein

Ein solch umfassender negativer politischer Katalysator für die Weltwirtschaft erfordert zu Recht eine Neubewertung der allgemeinen Aussichten. Wenn die Zölle in der angekündigten Höhe tatsächlich umgesetzt werden, ist die Gefahr, dass die Weltwirtschaft in einen Abschwung rutscht, sicherlich gestiegen. Das bedeutet nicht, dass zwangsläufig eine Rezession bevorsteht, sondern nur, dass die Wahrscheinlichkeit jetzt deutlich höher ist.

Die Märkte haben dies offensichtlich zur Kenntnis genommen, sind aber noch weit davon entfernt, ein Worst-Case-Szenario einzupreisen, was an den im historischen Vergleich anhaltend hohen Bewertungen vieler Aktien deutlich wird. Zwar gibt es Anzeichen dafür, dass die Märkte teilweise überverkauft sind, doch könnte eine Verschlechterung der Fundamentaldaten diese Anzeichen leicht irrelevant machen. Ebenso müssten die Märkte für Staatsanleihen wahrscheinlich eine weitere Verschiebung der Renditen nach unten sehen, um aggressivere Reaktionen der Zentralbanken zur Stützung des Beschäftigungsniveaus einzukalkulieren.

Die Märkte richten ihren Fokus jetzt auf den US-Arbeitsmarktbericht, der am Freitag, den 4. April, veröffentlicht wird, um mögliche Anzeichen für eine wirtschaftliche Dynamik zu erkennen, und auf Anzeichen dafür, dass Vereinbarungen getroffen werden, die die schlimmsten Auswirkungen der Zölle mildern könnten. Während die Risikomärkte durch ein solides Stellenwachstum eine gewisse Stützung erhalten könnten, ist wichtig zu erkennen, dass die steigende Unsicherheit dadurch nicht vollständig ausgeglichen werden dürfte. Innerhalb der einzelnen Marktsegmente  erwarten wir zudem, dass die Anleger bei Unternehmensanleihen der unteren Bonitätskategorien darauf achten werden, ob es Hinweise dafür gibt, dass der Schock die Finanzierungsbedingungen verschärfen könnte. Die Anleger sind sich darüber im Klaren, welche Vorteile eine breite Diversifizierung in diesem Umfeld mit sich bringt, und sind gut beraten, weiterhin nach Möglichkeiten zu suchen, um ihre Risiken zu streuen.