Japanische Small Caps: Ein aktiver Ansatz ist der Schlüssel zur Identifizierung von Wachstumstreibern

Nach einer starken Performance seit April 2023 und neuen Höchstständen im Juli erlitten japanische Aktien im August drastische Tagesverluste. Auslöser dafür waren eine überraschende Zinserhöhung der Bank of Japan, Rezessionsängste in den USA und die rasche Abwicklung des Yen-Carry-Trades aufgrund der Stärke des Yen. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels (Anfang September) hat der Markt den größten Teil dieser starken Verluste wieder wettgemacht.

Wie geht es mit japanischen Aktien weiter?

Wir glauben, dass wir bisher nur die Anfänge einer Erholung der Wertentwicklung japanischer Aktien gesehen haben. Dafür gibt es vor allem zwei Gründe. Der erste ist ein moderates Inflationsumfeld, das durch steigende Arbeitskosten bedingt ist. In der Vergangenheit hat eine moderate Inflation in der Regel zu besseren Bewertungen geführt. Der zweite Grund sind Veränderungen im makroökonomischen Umfeld, wie z. B. die weltweite Ausweitung von Produktionsstandorten aufgrund der Handelsspannungen zwischen den USA und China.

Vor dem Hintergrund der Automatisierung mithilfe von KI-Technologie und der erwarteten Yen-Schwäche im Vergleich zu vor drei Jahren gibt es Anzeichen für eine Rückverlagerung von Produktionsstätten ins Inland, insbesondere in den Bereichen Halbleiter und medizinische Geräte. Es wird erwartet, dass dies zum Aufbau neuer Lieferketten führen und sich auf die Binnennachfrage auswirken wird.

Small- und Mid-Cap-Aktien könnten Large Caps übertreffen

Anleger sollten sich bewusst sein, dass die Rally am japanischen Aktienmarkt in erster Linie von der Wertentwicklung japanischer Large-Cap-Aktien getragen wurde. Doch wenn die Fundamentaldaten der Wirtschaft die gleichen sind, wäre es seltsam, wenn Small- und Mid-Cap-Aktien nicht ebenso stark wachsen würden wie Large-Cap-Aktien. Das Wachstum der Binnennachfrage kommt kleinen und mittleren Unternehmen in der Regel stärker zugute als ihren größeren Konkurrenten. Wenn sich die Binnenkonjunktur weiter verbessert, spricht vieles dafür, dass Small- und Mid-Cap-Aktien ebenfalls gut positioniert sind, um eine starke Wertentwicklung zu erzielen.

Aus globaler Sicht werden Small- und Mid-Cap-Aktien derzeit zu attraktiven Bewertungen gehandelt, was unter anderem auf die aktuellen geopolitischen Unsicherheiten zurückzuführen ist. Small- und Mid-Cap-Aktien weisen im Vergleich zu Large-Cap-Aktien tendenziell ein höheres Kredit- und Liquiditätsrisiko auf. Dies führt dazu, dass sie gegenüber der Marktperformance eher zurückbleiben, wenn die Anleger vorsichtiger sind. Daher kann eine gezielte Auswahl von Aktien zu attraktiven Renditen durch den erwarteten „Small- und Mid-Cap-Effekt“ führen. Gemäß dieser Theorie haben kleinere Unternehmen ein stärkeres Wachstumspotenzial und werden vom Markt oft unterbewertet. Da die Risikoprämien jetzt übermäßig berücksichtigt sind und eine Phase der relativen Stärke von Large-Cap-Aktien hinter uns liegt, sind wir überzeugt, dass auch Small- und Mid-Cap-Aktien eine Chance auf eine starke Wertentwicklung haben.

Die Kunst der Entdeckung

Ein Merkmal des Small-Cap-Marktes ist der Mangel an ausführlichen Analysen. Japanische Small- und Mid-Cap-Aktien werden nicht ausreichend analysiert und können daher nicht so akkurat bewertet werden wie Large Caps. Im Vergleich zu US-Aktien beispielsweise ist die Beobachtung japanischer Small- und Mid-Cap-Aktien durch Analysten sehr gering. Viele Aktien werden überhaupt nicht berücksichtigt, insbesondere solche mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 200 Mrd. Yen. Aktien, die bereits analysiert werden, haben oft ihre besten Zeiten hinter sich oder sind nicht mehr so beliebt. Durch einen umfassenden Ansatz und die Analyse eines breiten Spektrums von Aktien ist es unserer Meinung nach möglich, die attraktiven Chancen zu nutzen, die der Markt übersieht, und gleichzeitig diejenigen Unternehmen zu meiden, deren niedrige Bewertung gerechtfertigt ist.

Das bedeutet, dass zeitkritische oder faktorspezifische Anlagechancen, z. B. bei Unternehmen, die von kurzfristigen negativen Nachrichten betroffen sind, nicht übersehen werden. Auch wenn der Kurs einer Aktie vorübergehend fällt, besteht ein beträchtliches Potenzial für eine Kurserholung, sobald ein vielversprechender Impulsgeber zum Tragen kommt.

Es ist entscheidend, die erwarteten Impulsgeber zu identifizieren, die zu einem potenziellen Umsatzanstieg führen können. Bei kleineren Unternehmen, in denen Informationen am wichtigsten sind, spielen aus unserer Sicht die regelmäßige Kommunikation und Interaktion mit den Managementteams eine entscheidende Rolle, um aus erster Hand zu erfahren, wo die Chancen für langfristiges Wachstum liegen, die Branchendynamik zu verstehen und die Stärke des Wettbewerbsvorteils eines Unternehmens zu erkennen.

Identifizierung von Wachstumschancen in liquiditätsstarken Unternehmen

Wir konzentrieren uns auf die Suche nach liquiditätsstarken Unternehmen, um Titel mit besonders starkem Wachstumspotenzial im Small- und Mid-Cap-Bereich zu finden. Es ist zwar nicht ungewöhnlich, dass japanische Unternehmen den Schwerpunkt auf die Akkumulation von Barmitteln legen. Doch aufgrund von Maßnahmen zur Verbesserung der Unternehmensführung hat sich der Fokus in jüngster Zeit auf die „Steigerung der Kapitaleffizienz“ verlagert. Unternehmen mit reichlich Liquidität, die diese Barmittel für Kapitalinvestitionen oder Investitionen in das Humankapital verwenden, bieten aus unserer Sicht das größte Potenzial für künftiges Wachstum und Aktionärsrenditen. Dies wird durch die Tatsache untermauert, dass japanische Unternehmen im Vergleich zu ihren globalen Konkurrenten über relativ solide Bilanzen verfügen. Small Caps sind in der Regel auch weniger verschuldet, was bedeutet, dass sie ihre üppigen Barreserven zur Finanzierung von Investitionen, Forschung und Entwicklung (F&E) und zur Belohnung der Aktionäre durch Dividenden oder Aktienrückkäufe einsetzen können.

Die Argumente für Small- und Mid-Cap-Aktien konzentrieren sich nicht nur auf interne Veränderungen und Managemententscheidungen. Liquiditätsstarke Small- und Mid-Cap-Unternehmen sind auch mit größerer Wahrscheinlichkeit Ziele von Fusionen und Übernahmen (M&A) durch ihre größeren Konkurrenten oder Gegenstand von Privatisierungen durch Management-Buy-outs (MBOs) oder von Übernahmeangeboten (Tender Offer Bids, TOBs) mit erheblichem Renditepotenzial. Ihre Renditen sind wohl auch vorhersehbarer, was Aktien von Unternehmen mit hohen Barbeständen Auftrieb verleiht.

Eine vorteilhafte Titelauswahl kann dazu beitragen, die Auswirkungen von ereignisbedingter Volatilität abzuschwächen

In der zweiten Jahreshälfte 2024 ist angesichts der US-Präsidentschaftswahlen und verschiedener geopolitischer Risiken mit weiterer Unsicherheit und Volatilität zu rechnen. In diesem Marktumfeld könnte ein aktives Management, das durch die Aktienauswahl zwischen den Gewinnern und Verlierern von Marktverschiebungen unterscheidet, für die Ergebnisse der Anleger im zweiten Halbjahr 2024 eine entscheidende Rolle spielen. Unserer Meinung nach lassen sich durch eine gute Titelauswahl Small- und Mid-Cap-Unternehmen identifizieren, die in der Lage sind, eine starke absolute oder relative Wertentwicklung zu erzielen. Dagegen hat sich das Market Timing mit dem Ziel, den richtigen Zeitpunkt für den Kauf oder Verkauf einer Anlage abzupassen, in der Vergangenheit als aussichtsloses Unterfangen erwiesen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder prognostizierte Entwicklungen eintreten.