Healthcare-Aktien glänzen in einer sich abschwächenden Konjunktur

In den letzten Monaten, als sich die Unsicherheit über die konjunkturelle Entwicklung zunahm, hat der Bereich Healthcare von einer Rotation in defensivere Aktien profitiert. Aus unserer Sicht bleibt das Setup für den Sektor attraktiv. Nach wie vor vernünftige Bewertungen, sinkende Zinsen, ein ruhiger US-Wahlzyklus (zumindest für den Bereich Healthcare) und schnelle Innovationen sorgen für eine anhaltende Dynamik des Sektors.

Ein guter Ausgangspunkt

Da in einigen Marktsegmenten in der ersten Jahreshälfte 2024 eine rasche Expansion zu verzeichnen war, wurde der Healthcare-Sektor oft mit einem Abschlag gegenüber dem S&P 500^® Index gehandelt. Die Underperformance spiegelte die Präferenz der Anleger für Highflyer wie KI wider und erfolgte inmitten einer Neuausrichtung der Angebots-/Nachfragedynamik im Healthcare-Bereich nach der Pandemie. Die anhaltend hohen Zinsen belasteten auch Aktien mit langer Duration, wie zum Beispiel Biotech-Titel.

Seitdem haben sich die Bewertungen im Healthcare-Bereich allmählich normalisiert. Aber einige Bereiche des Sektors – einschließlich derjenigen, die sich angesichts der wirtschaftlichen Unsicherheit traditionell gut behaupten – haben sich nicht so stark erholt. Dazu gehört auch Managed Care. Die Branche wurde im Jahr 2024 durch steigende Kosten belastet, da der Nachholbedarf nach der Pandemie zu einem Wiederanstieg der Inanspruchnahme medizinischer Leistungen führte. Eine Kürzung der Erstattungssätze bei Medicare Advantage, eine private Option für das staatliche Versicherungsprogramm für ältere Menschen, sorgte für weiteren Gegenwind.

Wir sind jedoch der Meinung, dass die langfristigen Fundamentaldaten der Branche diese kurzfristigen Herausforderungen mehr als ausgleichen können. Zum einen dürfte sich die Inanspruchnahme medizinischer Leistungen in den nächsten 12 Monaten abschwächen, da sich der Nachholbedarf verringert. Gleichzeitig steigt das Mitgliederaufkommen: Es wird erwartet, dass eine alternde Bevölkerung in den nächsten zehn Jahren zu einem stetigen Wachstum von Medicare Advantage führen wird, während höhere Subventionen, die durch den Inflation Reduction Act zur Verfügung gestellt werden, dazu beigetragen haben, die Zahl der Menschen, die seit 2020 auf dem öffentlichen Versicherungsmarkt versichert sind, fast zu verdoppeln.¹

Versicherer können die Leistungen auch jährlich anpassen, um höhere Kosten auszugleichen. Hinzu kommt eine Branchenkonsolidierung, die irrationale Abschlusszyklen reduziert hat. Das Nettoergebnis sollte langfristig eine geringere Ertragsvolatilität und eine Erholung von den derzeit niedrigen operativen und Gewinnmargen sein. Dies stellt aus unserer Sicht eine überzeugende Anlagechance für die Aktien dar.

Sinkende Zinsen, zukünftige Erträge

Auch ein anderer Bereich des Sektors, der bisher zurückgeblieben ist – die Biotechnologie – könnte eine bessere Performance zeigen. Die Small- und Mid-Cap-Aktien der Branche erlebten im Zuge der Corona-Pandemie und angesichts steigender Zinsen einen rund dreijährigen Bärenmarkt. Da die US-Notenbank (Fed) nun jedoch einen Zinssenkungszyklus einleitet, könnten sich die Aussichten der Branche verbessern.

Tatsächlich haben sich Biotech-Titel in Zeiten sinkender Zinsen in der Regel überdurchschnittlich entwickelt, da niedrige Zinssätze den Kapitalwert künftiger Gewinne erhöhen, was in der Biotech-Branche erst nach Jahren realisiert werden kann. Damit hat die Branche in den sechs Monaten nach der^{ersten Zinssenkung} der Fed in der Vergangenheit in sieben von acht Fällen Gewinne erzielt und den S&P 500 in den folgenden 12 Monaten um durchschnittlich 16 % übertroffen (Abbildung 3).

Wir sehen das Potenzial, dass sich dieses Muster fortsetzt. Auch heute noch werden viele Small- und Mid-Cap-Biotech-Aktien zu niedrigen Bewertungen gehandelt. In der Zwischenzeit verzeichnete die Branche im Jahr 2023 eine Rekordzahl von Arzneimittelzulassungen durch die Food and Drug Administration (FDA). Dies könnte das Umsatzwachstum der jeweiligen Unternehmen für ein Jahrzehnt oder länger antreiben. Und das Tempo der Innovationen hält an: Unternehmen berichten von klinischen Fortschritten bei der nächsten Welle medizinischer Fortschritte in den Bereichen Krebs, neuromuskuläre Erkrankungen und Autoimmunerkrankungen. Unserer Ansicht nach könnte dieses Wachstumspotenzial für die Anleger angesichts sinkender Zinsen und einer sich möglicherweise abschwächenden Wirtschaft stärker in den Fokus rücken.

Eine ruhige Wahl

Während die Fed die Zinsen senkt, rücken auch die US-Präsidentschaftswahlen näher. In den vergangenen Jahren war das Gesundheitswesen ein Thema im Wahlkampf, wobei die Kandidaten oft Reformen vorschlugen, die für Unsicherheit in der Branche sorgten. Aber in diesem Jahr haben die jüngsten legislativen Fortschritte dazu beigetragen, das Gesundheitswesen aus dem politischen Rampenlicht herauszuhalten.

Der Affordable Care Act (ACA) zum Beispiel hat den Krankenversicherungsschutz erheblich erweitert und seit der Verabschiedung des Gesetzes im Jahr 2010 wiederholte Forderungen nach seiner Aufhebung überlebt. Da der ACA nun fest im Gesundheitssystem verankert ist, ist seine Auflösung unwahrscheinlicher geworden. In der Zwischenzeit wurden die Vorschläge für eine allgemeine Krankenversicherung aufgegeben, nachdem sie bei den Wählern nicht gut aufgenommen wurden.

Und seit diesem Jahr hat die Regierung im Rahmen des Inflation Reduction Act (IRA) die Befugnis, über die Arzneimittelpreise in Medicare zu verhandeln. Dies wird als großer politischer Sieg gewertet. Weniger bekannt ist jedoch der Vorteil der Begrenzung des Eigenanteils bei den Arzneimittelkosten bei Medicare – bei denen es zuvor keine Begrenzung gab – auf 3.500 US-Dollar pro Jahr im Jahr 2024 und auf 2.000 US-Dollar pro Jahr im Jahr 2025. Die Obergrenze hat den Zugang zu Medikamenten verbessert und sie für Senioren erschwinglicher gemacht. Damit wird ein seit langem bestehendes politisches Anliegen erfüllt. Obwohl die Wahl insgesamt zu Volatilität an den Aktienmärkten führen könnte, erwarten wir nicht, dass das Gesundheitswesen in besonderem Maße belastet wird.

Langfristige Wachstumstreiber

Ohne den politischen Überhang könnte die Innovation des Sektors unserer Meinung nach glänzen. Hier hat sich die Dynamik beschleunigt. Im September dieses Jahres war es beispielsweise 10 Jahre her, dass die FDA den ersten PD-1-Hemmer, Keytruda, zugelassen hat. Seitdem haben sich Keytruda und andere Checkpoint-Inhibitoren – Immuntherapien, die das Immunsystem bremsen, um Krebszellen abzutöten – zu einigen der erfolgreichsten Medikamente auf dem Markt entwickelt, mit einem Umsatz von 52 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 und einem jährlichen zweistelligen Wachstum.³ (Im Juni wurde Keytruda von der FDA für die 40^. Indikation bei Krebs zugelassen.)

Aber Checkpoint-Inhibitoren sind nur ein Werkzeug in einem wachsenden Arsenal neuartiger Krebsbehandlungen. Antikörper-Wirkstoff-Konjugate (ADCs) sind zielgerichtete Therapien, bei denen die Chemotherapie direkt auf die Krebszellen wirkt und dabei gesunde Zellen geschont werden. Diese Medikamente haben das Potenzial, die giftigere Chemotherapie, die wir seit Jahrzehnten anwenden, zu ersetzen und die Ergebnisse zu verbessern. Mehr als ein Dutzend ADCs sind mittlerweile auf dem Markt – viele davon wurden erst in den letzten Jahren zugelassen – und ihr Wachstumspotenzial hat zu mehreren Fusionen und Übernahmen geführt, darunter der Kauf des ADC-Herstellers ImmunoGen durch AbbVie für 10 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023.

Im Bereich Diabetes und Adipositas erreichen GLP-1-Agonisten einen bislang unerreichten Gewichtsverlust und haben das Potenzial, die globale Adipositas-Epidemie umzukehren und gleichzeitig das Risiko von Begleiterkrankungen wie Herz-Kreislauf-Erkrankungen verringern. Im zweiten Quartal dieses Jahres erzielten GLP-1-Medikamente einen Jahresumsatz von über 50 Milliarden US-Dollar und wuchsen um mehr als 50 % pro Jahr.

In der Medizintechnik entwickelt sich die gepulste Feldablation zu einem neuen Standard für die Behandlung von Vorhofflimmern (einer Art von unregelmäßigem Herzschlag), das sicherer und schneller ist als bisherige Methoden. Und die Einführung der Roboterchirurgie ermöglicht die Durchführung von Eingriffen mit größerer Genauigkeit, weniger Schmerzen, kürzeren Genesungszeiten und besseren Ergebnissen. Darüber hinaus haben die neuesten robotergestützten Chirurgiesysteme eine 10.000-mal höhere Verarbeitungsgeschwindigkeit als frühere Generationen.

Es gibt viele weitere Beispiele in der gesamten Branche. In den kommenden Monaten werden wichtige klinische Studien und Produktaktualisierungen für Krebs, Fettleibigkeit, Lupus und Schizophrenie erwartet. Unserer Ansicht nach ergibt sich daraus ein spannendes Umfeld für den Bereich Healthcare, unabhängig davon, was als nächstes auf die Weltwirtschaft zukommt.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.