Können globale Small Caps im Jahr 2025 große Schritte machen?

Welche Themen werden Ihrer Meinung nach die globalen Small Caps im Jahr 2025 am stärksten beeinflussen?

In den letzten Jahren haben wir eine Kombination aus unterschiedlichen Gegenwinden für globale Small Caps erlebt. Die wahrscheinlich wichtigsten waren höhere Zinsen und Ängste in Bezug auf den Konjunkturzyklus als Ganzes. Die höheren Zinssätze treffen kleinere Unternehmen in zweierlei Hinsicht: Die höheren Kreditkosten haben aufgrund ihrer höheren Ausrichtung auf variabel verzinsliche Schuldtitel potenziell größere Auswirkungen; und eine breitere, erhöhte Risikoaversion, die größere Unternehmen begünstigte, die allgemein als defensiv wahrgenommen werden. Die Befürchtungen in Bezug auf das Wirtschaftswachstum treffen vor allem kleinere Unternehmen aufgrund ihrer Zyklizität (d. h. ihrer stärkeren Abhängigkeit vom Wirtschaftswachstum) – aufgrund ihrer weniger ausgereiften Art und ihrer Ausrichtung auf zyklischere Sektoren wie Industrie, Grundstoffe und zyklische Konsumausgaben.

Mit Blick auf das Jahr 2025 dürften sich diese beiden Gegenwinde zu unseren Gunsten wenden. Wir befinden uns in den USA, Großbritannien und Europa inmitten eines Zinssenkungszyklus. Das Inflationsumfeld ist weiterhin unklar (insbesondere angesichts der aktuellen politischen Unsicherheit) und die Zinssätze werden nicht auf null zurückkehren, es besteht jedoch eindeutig noch Spielraum für weitere Senkungen im Jahr 2025. Was den breiteren Konjunkturzyklus betrifft, so ist unsere Einschätzung einfach: Wenn die USA aufgrund der wachstumsfreundlichen Trump-Politik an Fahrt aufnehmen und Chinas Politik im Jahr 2025 ihrer jüngsten fiskalisch expansiven Rhetorik entspricht, dürften auch Europa, Japan und Asien insgesamt davon profitieren. Selbst unter der Androhung von Handelszöllen glauben wir nicht, dass sich diese beiden Wirtschaftsmächte bedeutend vom Rest der Welt abkoppeln können. Wenn sich das globale Wachstum beschleunigt und die Zinsen sinken, ist es schwer vorstellbar, dass dies nicht zu einer deutlichen Outperformance von Small Caps führt.

Welche Rolle können Small Caps für Asset Allocators spielen?

Als Small Cap-Manager haben wir aus der Ferne beobachtet, wie die Dynamik und die extreme Positionierung rund um das Thema künstliche Intelligenz (KI) zugenommen haben – insbesondere bei den MAG7 (den sieben riesigen US-börsennotierten Unternehmen, die den Bereich der KI-Entwicklung dominieren). Wir sind nicht überzeugt, ob diese Positionierung eine gute Entscheidung ist. Wir sind der Meinung, dass die KI den Wachstumskurs einiger weniger Unternehmen verändern wird. Klar ist für uns aber, dass diese kleine Gruppe von Aktien zumindest – wie wir es im Sommer 2024 gesehen haben – anfällig für Phasen extremer Volatilität und kurzfristiger Gewinnmitnahmen sein wird.

Hier können Small Caps die dringend benötigte Diversifizierung für eine Aktienallokation bieten. Sie sind relativ gering auf die Technologie und relativ stark auf die Sektoren Grundstoffe und Industrie ausgerichtet. Dies sind Bereiche, die ihr eigenes langfristiges Wachstumsthema im Bereich des Onshorings (oder Nearshorings) der Lieferketten haben.

Wir glauben daher, dass Small Caps im Jahr 2025 nicht nur ein erhebliches Aufwärtspotenzial, sondern auch eine bessere Diversifizierung bei der Aktienallokation bieten als seit Jahrzehnten, da der Technologiesektor bei der Large Cap-Allokation dominiert (Abbildung 1).

Abbildung 1: Small Caps bieten für Anleger mit Large Cap-Engagement eine Diversifizierung

Quelle: Bloomberg, Analysen von Janus Henderson Investors, Stand: 30. September 2024.
Hinweis: Diese Ansichten können sich ohne vorherige Ankündigung ändern und sollten nicht als Beratung angesehen werden. Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Wo sehen Sie die überzeugendsten Chancen?

Wir sehen auf breiter Front für kleinere Unternehmen Chancen (Abbildung 2). Die Anleger haben sich seit der US-Wahl in US-Small-Caps gestürzt, da sie eine wirtschaftsfreundliche Politik unter der neuen Regierung erwarten. Wir gehen zwar davon aus, dass die Gewinne und Renditen in den USA im Jahr 2025 steigen werden, warnen aber davor, die breiteren Chancen bei Small Caps außer Acht zu lassen.

Abbildung 2: Im Bereich der Small Caps gibt es Chancen für Stockpicker in allen Regionen

Quelle: DataStream, regionale Small Cap-Indizes von MSCI, Analysen von Janus Henderson Investors, Stand: 4. Dezember 2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Hinweis: Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward-KGV) ist eine Version des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV), bei der die prognostizierten Gewinne für die KGV-Berechnung verwendet werden. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen. Die Ansichten können ohne Vorankündigung geändert werden.

In Japan haben die Rückkehr der Inflation und ein neuer Governance-Ansatz zu einer verbesserten Rentabilität geführt, die sich angesichts des Potenzials für ein höheres Wachstum auch auf Small Caps erstreckt. In Europa könnten die bevorstehenden Wahlen in Deutschland möglicherweise zu einer Steuer- und Rentenreform führen, wie wir sie seit zwei Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben, und auch das blasse Wachstum wiederbeleben. Die französische Politik bietet weniger gute Nachrichten und muss genau beobachtet werden. Dies hält uns jedoch noch nicht davon ab, in Europa zu investieren, da es im Vergleich zur Vergangenheit, zu anderen Small Cap-Märkten und insbesondere im Vergleich zu größeren Unternehmen attraktiv bewertet ist. Außerdem würde jedes Waffenstillstandsabkommen, das die Sicherheit der Ukraine gewährleistet, dazu beitragen, die negative Einstellung der Anleger gegenüber der Region zu verringern, und daraufhin würde es wahrscheinlich eine externe Unterstützung geben, um den Wiederaufbau des Landes zu unterstützen. Wir gehen davon aus, dass sich beide Szenarien deutlich positiv auf europäische Small Caps auswirken werden.

Chinas Konjunkturmaßnahmen waren bisher nicht überzeugend, aber wir sind der Meinung, dass dies die Absicht widerspiegelt, im Jahr 2025 umfassendere Maßnahmen zu ergreifen, von denen europäische und japanische Small Caps wiederum überproportional profitieren würden.

Es gibt zudem das immer wiederkehrende Argument der Fusions- und Übernahmeaktivitäten (M&A), die sich über alle Märkte erstrecken. Höhere Zinssätze haben die M&A-Aktivitäten ausgebremst, wobei ein schwierigeres Wirtschaftsumfeld das allgemeine Vertrauen in die Vorstandsetagen trübte. Da die Zinssätze weiter sinken, werden kleinere Unternehmen unweigerlich erneut in den Fokus von Übernahmen rücken, da die Unternehmen expandieren oder eine bestimmte Technologie oder einen bestimmten Vermögenswert erwerben wollen.

Gibt es ein Diagramm/einen Datensatz, das/der zeigt, wo wir uns am Ende dieses Jahres befinden?

Es wird im Allgemeinen erwartet, dass kleinere Unternehmen unter normalen Marktbedingungen mit einem Aufschlag gegenüber ihren größeren Pendants gehandelt werden, was ihre größere Wachstumsneigung widerspiegelt. Dies änderte sich im Jahr 2021, als die Zentralbanken eingriffen, um dem Inflationsdruck mit einem aggressiven Zinsanhebungszyklus entgegenzuwirken. Dies begünstigte die wahrgenommene relative Stabilität und Widerstandsfähigkeit größerer Unternehmen, was eine Verschiebung darstellte, die durch die Dominanz einiger weniger Technologie-Mega-Cap-Aktien verzerrt wurde.

Small Cap-Indizes sehen heute im Vergleich zu ihren größeren Pendants sowohl auf absoluter als auch auf relativer Basis besonders günstig aus (Abbildung 3). Da die Zinsen weiter sinken und je nachdem, wie gut die Zentralbanken den anhaltenden Inflationsdruck bewältigen, dürfte der Abschlag an den Small Cap-Märkten die Anlageklasse zunehmend wieder in den Vordergrund rücken.

Abbildung 3: Small Cap-Märkte sehen im Vergleich zu ihren Large Cap-Pendants günstig aus

Quelle: DataStream, Analysen von Janus Henderson Investors, Stand: 4. Dezember 2024. Die Grafik vergleicht die regionalen Small Cap-Indizes von MSCI mit dem MSCI World Large Cap Index. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Renditen.
Hinweis: Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward-KGV) ist eine Version des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV), bei der die prognostizierten Gewinne für die KGV-Berechnung verwendet werden. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich Trends der Vergangenheit fortsetzen oder dass Prognosen eintreffen werden.Die hier dargelegten Ansichten können sich ohne vorherige Ankündigung ändern.

Was ist Ihrer Meinung nach die wichtigste Erkenntnis für einen Anleger, der im Jahr 2025 in globale Small Caps investiert?

Small Caps neigen dazu, sich in einem Umfeld steigender wirtschaftlicher Dynamik und sinkender Zinsen gut zu entwickeln. Wir sehen auf breiter Front Chancen für Strategien mit regional unabhängigen kleineren Unternehmen, da Aussichten auf eine Verbesserung der Gewinne bei einer Belebung des Wachstums bestehen und es erhebliche Unterschiede in den Bewertungen im Vergleich zu größeren Unternehmen gibt.